專(zhuān)業(yè)投資者要做的事情之一就是評估潛在的風(fēng)險回報，而在這種分析中，一個(gè)關(guān)鍵的風(fēng)險因素就是波動(dòng)性。波動(dòng)性的衡量是如此重要，以至于你甚至可以把它作為一個(gè)實(shí)體在芝加哥期權交易所(Chicago Board Options Exchange，美國最大的期權交易所)進(jìn)行交易。它被稱(chēng)為VIX指數。

因此，這是一個(gè)有趣的研究，看看在這個(gè)最動(dòng)蕩的年份里，市場(chǎng)的波動(dòng)性是如何比較的，但為了讓精品葡萄酒的日子更加艱難，讓我們再加一兩個(gè)“曲線(xiàn)球”。

首先，讓我們加上英國脫歐，因為它對英鎊的影響。精品葡萄酒市場(chǎng)是以英鎊計價(jià)的，因此其走勢對國際投資者至關(guān)重要。公平地說(shuō)，英鎊一直處于壓力之下。歐元兌歐元和美元匯率均處于多年低點(diǎn)，盡管近幾個(gè)月來(lái)歐元兌美元匯率有所回升，但這更多地反映了美元整體走軟，而非英鎊整體走強。英鎊的持續疲軟給精品葡萄酒市場(chǎng)帶來(lái)了壓力。

正如我們下面所強調的，在過(guò)去的18個(gè)月里，亞洲對精品葡萄酒的需求出現了嚴重的中斷，如果你從任何一座大廈中移走一個(gè)關(guān)鍵的基座，它將難以自我維持。既然我們這么做了，讓我們把特朗普總統像手榴彈一樣向美國對大多數頂級法國葡萄酒的需求扔出的25%關(guān)稅扔進(jìn)去吧。兩個(gè)關(guān)鍵的基座妥協(xié)了，那么，好酒屋也倒在地上了嗎?

在我們得出結論之前，讓我們先從時(shí)間的角度來(lái)看一下上面的內容，因為過(guò)去的五年見(jiàn)證了精品葡萄酒市場(chǎng)一個(gè)有趣的發(fā)展歷程。

英國脫歐公投導致英鎊貶值引發(fā)的上漲*(見(jiàn)下文)在進(jìn)入2019年后停滯，這在很大程度上是對香港日常生活的干擾。十多年來(lái)，每當人們討論精品葡萄酒的價(jià)格時(shí)，亞洲都是市場(chǎng)格局不可分割的一部分，而香港一直是中國消費的大部分葡萄酒進(jìn)入中國的渠道。

但這并不總是有益的，因為在截至2011年6月的香港股市不斷上漲中，許多價(jià)格受到了以香港為中心的投機活動(dòng)的推高，隨后的回調幾乎是不可避免的結果。香港曾是英國的殖民地。盡管如此，對民主運動(dòng)的鎮壓，以及隨后發(fā)生的騷亂和抗議者與當局之間的沖突，導致許多市場(chǎng)參與者紛紛尋找掩護，導致價(jià)格在2019年上半年逐漸回落。

正如你從下面的圖表中看到的，當Covid流行病抬頭時(shí)，價(jià)格已經(jīng)找到了一個(gè)水平并開(kāi)始再次上漲。面對普遍存在的不確定性，只有黃金價(jià)格上漲，而世界各地的股票市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)(幸運的是短暫的)熊市階段。

許多人在投資困難時(shí)把黃金當作安全的避風(fēng)港。一些人認為，精品葡萄酒的運作方式與此類(lèi)似，因為它也是一種實(shí)物資產(chǎn)。這種過(guò)于簡(jiǎn)單的觀(guān)點(diǎn)的困難在于，精品葡萄酒也是一種奢侈品，在經(jīng)濟擴張時(shí)期，價(jià)格會(huì )上漲，因為人們有更多的錢(qián)可以消費。

在A(yíng)mphora，我們相信精品葡萄酒擁有令人羨慕的獨特投資動(dòng)態(tài)，但在短期內，價(jià)格將在一定程度上受到經(jīng)濟收縮的影響。這是一個(gè)爭論不休的話(huà)題:一方面，精品葡萄酒的消費者仍然足夠富有，即使他們的凈值縮水，他們也會(huì )購買(mǎi);另一方面，就像房地產(chǎn)市場(chǎng)一樣，除非金字塔的底部保持穩定，否則上層的價(jià)格就會(huì )變得脆弱。

一旦股市企穩并開(kāi)始復蘇，精品葡萄酒的價(jià)格就從4月份的低點(diǎn)反彈，此后一直穩步上漲。Liv-ex 1000指數的跌幅在6.5%左右，在此期間表現為成交量不足，換句話(huà)說(shuō)，就是不愿賣(mài)出。

在過(guò)去的五年里，勃艮第葡萄酒的價(jià)格表現最為突出，但在過(guò)去的24個(gè)月里，獲利回吐開(kāi)始出現，市場(chǎng)的領(lǐng)導地位轉移到了意大利和香檳。要想在香檳酒領(lǐng)域取得成功非常困難，除非你的投資組合大到足以擁有大多數指數成份股。

資產(chǎn)價(jià)格是由供需決定的，如果供應受到嚴重限制，就像勃艮第(Burgundy)的情況那樣，葡萄酒可能成為收藏家的收藏品，那么價(jià)格波動(dòng)可能會(huì )非常劇烈。香檳很少出現這種情況，但在很多情況下，這并不能阻止價(jià)格上漲。由于香檳價(jià)格的走勢優(yōu)于所有價(jià)格，我們傾向于觀(guān)察指數成分股的走勢，即“全部買(mǎi)入”或“全部賣(mài)出”。

波爾多葡萄酒一直是人們關(guān)注的焦點(diǎn)。從指數的角度來(lái)看，這一傳統行業(yè)最近的表現一直不佳，但它有許多其他行業(yè)無(wú)法分享的好處。到目前為止，它是市場(chǎng)中流動(dòng)性最強的部分，其“行為”也要規律得多。換句話(huà)說(shuō)，如果你發(fā)現某物以錯誤的價(jià)格交易，你可以合理地確定它不會(huì )長(cháng)期以錯誤的價(jià)格交易。

回到前面提到的一點(diǎn)，如果波動(dòng)性是一種可感知的風(fēng)險(顯然，在適當的時(shí)間框架內，它也可以是一種機會(huì ))，那么很明顯，精品葡萄酒市場(chǎng)在穩定性方面得分很高。就投資而言，這不是一個(gè)動(dòng)蕩的環(huán)境。

根據上述表明,我們認為公平的精品葡萄酒價(jià)格完全有理由采取毆打在過(guò)去的幾年里,然而,我們可以看到從這五年的liv - ex 1000指數只有1%最后蒸發(fā)了令人不安的24個(gè)月。由于它在這段時(shí)間內沒(méi)有崩潰，我們認為它應該在多元化投資組合中占有一席之地。

*這與開(kāi)場(chǎng)白中有關(guān)英鎊長(cháng)期疲軟的言論并不矛盾。如果某件事突然使商品變得便宜，就會(huì )有更多的人去買(mǎi)。如果這種情況持續存在，就必須將其作為一個(gè)中期特征而不是一次性事件來(lái)考慮，并相應地影響結論。

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Philip Staveley是麻省理工學(xué)院的研究主管

土罐投資組合管理。?他曾在倫敦金融城為美林(Merrill Lynch)和德意志銀行(Deutsche Bank)等投資銀行管理新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)，現在是倫敦金融城的首席執行官精品葡萄酒投資?與Amphora的研究建議。