2024-10-20 15:12 來源：本站編輯
文/萬斯·金
盡管通脹率仍高于2%的目標(biāo)，但美聯(lián)儲(fed)最近決定將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點至4.75% - 5%的區(qū)間，這與上世紀(jì)70年代末的貨幣政策失誤有著驚人的相似之處。當(dāng)時，在刺激經(jīng)濟活動的壓力下，美聯(lián)儲過早地放松了貨幣政策。
結(jié)果如何?根據(jù)通貨膨脹的衡量標(biāo)準(zhǔn)，通貨膨脹率即使沒有更高，也高達(dá)。這在美聯(lián)儲主席保羅?沃爾克(Paul Volcker)控制貨幣供應(yīng)時達(dá)到頂峰，這進一步推高了利率。在通貨膨脹率維持在較低水平之前，盡管痛苦的雙底衰退是必要的，經(jīng)濟在所謂的“大緩和”期間擴張。
美聯(lián)儲最近的決定是在通脹雖然有所緩和，但仍處于高位的情況下做出的。根據(jù)最新的消費者價格指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)，8月份通貨膨脹率同比上漲2.5%，核心通貨膨脹率(扣除食品和能源)上漲3.2%。美聯(lián)儲首選的核心通脹指標(biāo)——個人消費支出(PCE)價格指數(shù)顯示，7月份同比增長2.6%，進一步證實通脹遠(yuǎn)高于2%的平均通脹目標(biāo)(FAIT)。
風(fēng)險很明顯:重復(fù)上世紀(jì)70年代過早降息的做法，可能會再次引發(fā)通脹，迫使今后采取更嚴(yán)厲的糾正措施。
在2019冠狀病毒病疫情期間，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴大，從2020年2月的4萬億美元增加到2022年4月的近9萬億美元，幾乎翻了一番。盡管美聯(lián)儲在縮減資產(chǎn)負(fù)債表方面取得了一些進展，目前的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為7.1萬億美元，但這一數(shù)字仍比大流行前的水平高出75%，其中包括潛在的風(fēng)險資產(chǎn)。貨幣供應(yīng)量的大幅增加扭曲了經(jīng)濟，在供給跟不上的情況下人為地刺激了需求，從而加劇了通脹壓力。
美聯(lián)儲不應(yīng)依賴降息，而應(yīng)專注于大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)的真知灼見至今仍具有現(xiàn)實意義:通脹“無論何時何地都是一種貨幣現(xiàn)象”。大流行時期美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的迅速擴張和過度印鈔是導(dǎo)致我們目前正在與通脹作斗爭的關(guān)鍵因素。收縮資產(chǎn)負(fù)債表將有助于減少系統(tǒng)中的過剩流動性，比單獨降息更有效地抑制通脹。
雖然貨幣政策是其中的一部分，但我們不能忽視財政政策在當(dāng)前通脹環(huán)境中的作用。自2020年疫情封鎖以來，政府支出激增，國家債務(wù)總額自2019年以來飆升近13萬億美元，達(dá)到35.3萬億美元。眾議院非但沒有解決這場支出危機，反而準(zhǔn)備在9月30日最后期限之前通過另一項支出法案。按照目前的設(shè)計，這項法案幾乎沒有包括有意義的開支限制。不解決政府財政的結(jié)構(gòu)性失衡問題，把問題拖下去只會削弱經(jīng)濟。
當(dāng)政府不顧后果地將生產(chǎn)性私人資源重新分配，以資助政治決定的規(guī)定時，這就收縮了商品和服務(wù)的潛在供應(yīng)。由于美聯(lián)儲在過去幾年里印了這么多錢，我們對2022年6月達(dá)到9%高點的持續(xù)總體價格通脹有了一個明確的解釋。但是通貨膨脹的壓力仍然存在于經(jīng)濟中。這就形成了一個惡性循環(huán)，過度的政府借貸導(dǎo)致更高的利息支付，這就需要美聯(lián)儲進一步借貸和印鈔，以保持利率接近目標(biāo)水平。打破這種循環(huán)的唯一途徑是通過財政紀(jì)律——限制政府開支，減少赤字，取消不必要的項目——以及更多的經(jīng)濟增長。
政府以稅收、監(jiān)管和過度支出的形式進行的高壓干預(yù)扭曲了市場信號，扼殺了企業(yè)家精神，造成了效率低下。這些干預(yù)措施提高了企業(yè)成本，導(dǎo)致消費者價格上漲，經(jīng)濟增長放緩。政策制定者不應(yīng)專注于降息和暫時緩解通脹，而應(yīng)著眼于解決通脹根源的長期解決方案:過度印鈔。
聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)的最新聲明表明了一種樂觀的觀點，即通貨膨脹正朝著2%的目標(biāo)“進一步發(fā)展”。該委員會還強調(diào)，它“對通脹正以可持續(xù)的方式”朝著目標(biāo)“獲得了更大的信心”。然而，鑒于數(shù)據(jù)中明顯存在持續(xù)的通脹壓力，這種信心是錯位的。能源指數(shù)在過去12個月里下降了4%，但核心通脹仍然居高不下，關(guān)鍵服務(wù)部門的價格繼續(xù)上漲。
在這種情況下降息可能會重新引發(fā)通脹，就像美聯(lián)儲在上世紀(jì)70年代末采取的包括降息在內(nèi)的過早貨幣政策加劇了通脹并導(dǎo)致經(jīng)濟不穩(wěn)定一樣。聯(lián)邦公開市場委員會決定降低聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍，同時暗示其承諾在“適當(dāng)”的情況下進一步降息，這給市場帶來了不確定性。這種喜憂參半的信息表明，美聯(lián)儲愿意犧牲長期價格穩(wěn)定來換取短期收益，這可能導(dǎo)致更激進的糾正措施?？紤]到上世紀(jì)80年代初的雙底衰退，我們有理由感到擔(dān)憂。
美聯(lián)儲的雙重使命是確保物價穩(wěn)定和就業(yè)最大化。由于通脹仍高于目標(biāo)，美聯(lián)儲的重點應(yīng)該放在控制通脹上——其資產(chǎn)負(fù)債表和通脹是其唯一能控制的兩件事。這凸顯出，央行有必要將確保價格穩(wěn)定作為一項單一任務(wù)，而不是試圖刺激經(jīng)濟增長。歷史告訴我們，過早降息——就像上世紀(jì)70年代那樣——會導(dǎo)致更高的通脹、更激進的加息和經(jīng)濟收縮。
更謹(jǐn)慎的做法是更積極地縮減美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，這將有助于吸收過剩的流動性，從而加劇通脹壓力。此外，國會必須直面支出危機。采取平衡的財政政策，將支出限制與最高人口增長率和通貨膨脹率掛鉤，將有助于穩(wěn)定政府財政，減少赤字。參議員蘭德·保羅的“六便士計劃”(Six Penny Plan)更好，這是一項“聯(lián)邦預(yù)算決議，將在未來5個財政年度的每一美元支出中削減6美分，從而在5年內(nèi)平衡預(yù)算內(nèi)支出和收入?！比绻贿M行這些結(jié)構(gòu)性改革，通貨膨脹將繼續(xù)威脅美國人的購買力。
此外，政府應(yīng)該通過削減抑制增長的過度監(jiān)管和稅收，消除阻礙生產(chǎn)力的障礙。允許自由市場在不受政府嚴(yán)厲政策扭曲影響的情況下有效運作，將促進可持續(xù)的長期增長。
美聯(lián)儲和國會正處于關(guān)鍵時刻。美聯(lián)儲過早降息的決定可能會重蹈上世紀(jì)70年代代價高昂的錯誤，當(dāng)時寬松的貨幣政策助長了通脹，導(dǎo)致嚴(yán)重的經(jīng)濟不穩(wěn)定。與此同時，國會不愿解決導(dǎo)致國家債務(wù)不斷膨脹的赤字支出問題，只會加劇困擾經(jīng)濟的根本問題。
現(xiàn)在不是做短期修復(fù)的時候。美聯(lián)儲應(yīng)把重點放在縮減資產(chǎn)負(fù)債表和控制通脹上，而國會必須制定嚴(yán)肅的支出改革，以防止經(jīng)濟進一步惡化。如果我們現(xiàn)在不采取行動，我們就有可能陷入讓人想起20世紀(jì)70年代的通貨膨脹螺旋——這是美國經(jīng)濟無法承受的由政府引發(fā)的失敗。
a 作者簡介:Vance Ginn博士，Ginn Eco公司創(chuàng)始人兼總裁 經(jīng)濟咨詢有限責(zé)任公司和AIER副研究員。他是首席生態(tài)學(xué)家。 他是鵜鶘公共政策研究所的經(jīng)濟學(xué)家，也是美國稅收改革協(xié)會的高級研究員。他曾擔(dān)任eco的副主任 白宮管理和預(yù)算辦公室(Office of Management and Budget) 2019- 2020年的經(jīng)濟政策。來源:本文由愛爾出版
